[摘要]结论与建议：工行发布年报，2014年实现归母净利润约2758亿元，YOY增5.0%；Q4单季度营收增长15.3%，净利润降3.1%，总体符合预期。单季度利润负增长，主要源于单季度拨备支出的增加，单季度信用成本激增至0.91%，远高于同期0.41%的水平。我们仍看好工行作为国有大行其盈利的稳定性，互联网方面的探索也值得关注，幷且分红吸引力大，具备长期投资价值，给予A/H股均为买入的建议。盈利稳定，符合预期：工商银行2014年实现营收6589亿元，YOY+11.7%，实现净利润2758亿元，YOY增5.0%；Q4单季度营收增长15.3%，净利润降3.1%，总体符合预期。单季度利润负增长，主要来自于单季度拨备支出的增加，单季度计提242.7亿元，同比及环比分别多提了145.7亿元、159.8亿元，单季度信用成本激增至0.91%，远高于同期0.41%的水平。息差环比扩大：得益于息差的表现良好，收入端仍表现不错，Q4净息差环比增8BP至2.64%；资产规模方面继续平稳增长，Q4末生息余额环比增2.3%，其中贷款增1.56%，同业资产环比增23.2%，同业资产的增加也是公司息差得以提升的主要原因，量价齐升带动净利息收入同比增11.3%，利息收入的增速提升也部分缓解了手续费收入的疲弱。展望未来，利率市场化渐行渐近，且近期的连续两次降息出台后，都将对2015年银行息差形成拖累，不过工行有望通过出色资产负债管理能力，部分对冲上述因素带来的负面效果，这在2014年已得到充分的体现。资产质量压力仍在：年末不良贷款约1244.97亿元，环比增371.4亿元；不良率1.13%，环比升7BP；拨备覆盖率206.9%，环比降10BP。不良上升幅度虽小于行业，不过公司本年核销明显增加，加回不良后资产质量状况仍不宜乐观。Q4公司核心一级资本充足率与资本充足率分别为11.92%、14.53%，资本充足率环比有明显提升，符合监管要求。积极探索互联网：在金融脱媒加剧的背景下，公司虽身为大型传统银行，但也积极向互联网金融业探索，此前工行发布了互联网金融品牌(e-ICBC)，三大平台和产品线战略布局谋定，三大平台分别为“融e购”电商平台、“融e联”即时通讯平台、“融e行”直销银行平台；三大产品线分别为支付、融资、投资理财。“融e购”开业一年，交易额突破700亿元，跻身国内电商前列，融资方面，小额“e贷”余额达1527亿，支付方面，“e支付”用户超过4100万客户，全年交易规模超500亿元。公司作为传统大行，有先天的信用优势、客户优势与海量的大数据支撑，看好公司在互联网方面的探索，未来或将在行业转型中成为契机。盈利预测与投资建议：工行盈利稳健性在上市商行中明显处于较优水平，互联网方面的探索也值得称道，幷且分红吸引力大，具备长期投资价值。公司今年450亿元境内优先股募资有望完成，将有效补充资本消耗，预计2015/2016年净利润分别为2910/2986亿元，YOY分别增长5.3%/2.6%，折合EPS分别为0.82元、0.84元，目前股价对应2015年PE/PB分别为5.7X、0.94X，港股PB仅为0.89X左右，估值偏低，维持A/H均为买入的投资建议。